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　　E君说

这个模式，曾被看为VC的颠覆者，激活民间资本的酵母，巨头们都纷纷布局。如今大多停摆、转型、退出，只剩下一个空落落的舞台。

作者 | 零和 戈森 萨伊

来源 |一本财经（ID：yibencaijing）

2015年，最火的行业，一定绕不过“众筹”。

这个模式，曾被看为VC的颠覆者，激活民间资本的酵母，巨头们都纷纷布局。

最火时近300家平台，3分钟募资2500万，众筹广告甚至爬上了高铁；如今大多停摆、转型、退出，只剩下一个空落落舞台。

在中国的土壤之上，我们常常看到这些急速落潮的故事，它们从一出生，就暗含必败的宿命：非理性的开场，一拥而上的躁动，监管的冷却……

　　1

退 幕

某公司的众筹是从去年下半年，开始了默默退场。

该公司的员工透露，当初一百来人的团队几乎解散，最后一个募集的项目停止在2016年7月。

现在剩下寥寥数人，在做投后管理。

问其原因，他只有两句话：“大环境如此，时机未到”。

早就拿到首家股权众筹营业执照的蚂蚁达客，其网站依然显示为“测试版”，官网简单，最新的股权众筹项目，也停留在2016年。

△ 蚂蚁达客依然是“测试版”

而苏宁私募股权众筹网站，也被调整下线，官网打开后，直接跳转到苏宁易购上。

就此，巨头们众筹之梦，悉数梦断。

巨头尚且如此，各大小平台，更是落寞退场。

专注于吃喝玩乐领域的众筹客，尽管领域更垂直，但依然举步维艰，现在他们试图往直播领域转型，追逐下一个风口。

根据众筹之家数据，截至2017年5月底，仍有425家平台处于运营状态（网站链接仍可打开）。其中，股权/收益权众筹平台约为182家，失效平台3家，新收录平台0家。

行业内，几乎无人再提股权众筹。

各大互联网金融的媒体官网上，股权众筹这个分栏目，被默默关闭、下线。

一个曾经风起云涌的风口行业，寥落至此，让曾经身处这场大戏之中的人，恍如隔世……

　　2

造梦

时间回溯到2014年，那个创业者躁动的年代。

两百米的创业大街上，咖啡厅里坐满了西装革履、却多日未洗头而头油锃亮的热血青年，他们拿着BP（商业计划书），一轮轮见投资人，高谈阔论，仿佛心怀万物，胸揽天下。

创业太热，热到VC都不够用了。

股权众筹就是在这波创业春风中开始了疯狂生长。

2011年，股权众筹这个全新的模式，飘洋越海，从美国来到中国。

很长一段时间，股权众筹只是传统VC的补充，突然间，它从“补充者”，成为了“替代者”，甚至“颠覆者”。

最先觉察到风口的，是嗅觉灵敏的创投媒体系，他们的用户多为创投人士，又聚集了一批早期的创业项目，有先天的发展优势。

他们带着强大的使命感，宣传语也是豪气干云：“让钱跟着人走，而不用看‘豪门’的脸色”。

在媒体推波助澜下，风口真的来了。

2015年，巨头们敲锣打鼓都来了。京东、阿里、小米等电商系，试图将股权像商品一样兜售。

不久，蚂蚁金服也发布了一场声势浩大的新闻发布会，宣布成立“蚂蚁达客”。

“国外有纳斯达克，中国有蚂蚁达客”，蚂蚁金服的副总裁韩歆毅在舞台上描摹恢弘蓝图，他引用着马云的名言作为注脚：“梦想还是要有的，万一实现了呢？”

在巨头的牵引力下，第三方的小平台，开始出现了爆炸式增长，众筹客、大伙投、第五创、头狼金服等多个项目都宣布完成融资，融资额百万级别。

“最火的时候，近300家平台”，众筹行业媒体主编子野称，很多平台融资后，开始高调宣传，甚至在高铁座椅上打起了广告。

△ 众筹广告登上高铁

2016年年初，凹凸租车在京东上众筹2500万人民币，上线3分钟即超募，最后居然募资近1亿。

“人人都是做天使的时代，已经来到我们身边了”，在《新闻直播间》的栏目上，主持人和嘉宾对于这个金融新生儿充满了热情，“值得我们去呵护它”。

股权众筹一下被推到了浪头之巅，但一些，却开始出现异样的妖氛。

“整个投资环境都是非理性的”，子野注意到，大多数的投资者，来自于P2P领域。

彼时，P2P如炽浪扑面，激活了民间散碎的资本，人们开始接受这种新式的理财理念。

股权众筹正是搭上了这一波时代快车。而子野注意到，很多平台为了上车，开始不择手段，“宣传的时候，直接说本金可以翻一倍、两倍”。

相比P2P年化12%的利率，这个新生的模式，却打出了高达100%甚至200%的回报，一度让投资人心智全失。

参与其中的，除了P2P领域的投资者，剩下的小部分是中产阶级，他们才符合股权众筹的用户地位——有一定的经济实力和抗风险能力。

而正是这个扭曲的开场，才导致后面一系列多米诺骨牌式的连锁崩盘……

　　3

崩盘

2015年的下半年，行业开始产生微妙的变化。

早期P2P投资过来的那批用户，他们经历过半年或一年的投资周期，开始期望看到股权众筹的收益了。

事实上，股权众筹是一个“慢悠悠”的模式。

在中国，一家企业从创立到上市，至少5-7年的时间，甚至更长。这就意味着，股权众筹要跑完一个周期，需要至少5-7年。

而被“刚性兑付”和“保本保息”喂刁了胃口，被P2P的短期投资就有收益教育的投资人，对如此长的时间周期，完全不能接受。

“投资人开始天天吵着就要退出，给他们解释，完全听不进去”，某众筹平台的媒体负责人辛晴感觉，投资人的情绪开始失控，他几乎能听到决裂的滋啦声。

最激烈的时候，辛晴在群里说一句话，所有投资人都开始围攻。往往一个问题刚回复完，又冒出七八个问题，“压力巨大，头发都愁白了”。

当然，除了上市之外，还有两种退出方式：下一轮融资或者大股东回购。可实际上，操作起来也困难重重，因为“众口难调”。

在这场博弈中，话语权都掌握在领投者，或投资额较大的跟投者手中，小投资人完全被左右。

就如一群狼，头狼领跑，其他成员只能陪跑，当然也可以选择脱队成为孤狼，但一起打江山的肉自然分不到了。

辛晴就曾差点成为孤狼。

她也投资了一个项目，获得了preA后，她就想退出，但投资团队中的“长老们”却大力反对：“既然能很快拿到新融资，项目以后肯定牛逼”。

“长老们”不允许其他投资者退出，大家几轮拉锯，身心俱疲。

利益螺旋，经常将周遭的一切，混搅得血肉模糊。

而另一边，很多人投资的项目，已血本无归。

创业，就是一场幸存者的游戏，九死一生。

“十个项目中，一般只有一两个可以进入下一轮”，子野称。

一家知名股权众筹平台的前员工透露，他们当时上了很多实体店铺项目，结果大部分因为经营不善而亏损、倒闭。

质疑、维权活动集中爆发，投资人甚至开始找媒体助威，行业被推至悬崖之边。

坏消息通常就会扎堆而来，墨菲效应爆发——监管也来了。

2015年8月7日，证监会下发通知，对股权众筹做了进一步的分类和定义，将其修改为“互联网非公开股权融资”。

在原来，股权众筹的概念，更接近“普惠金融”，希望大众都可以参与其中。

然而，监管的新的定义，却有明确暗示，不希望散户入场，而成为针对中产阶级的产品。

对于这个门槛，相当于渔网，只保留大用户，把小散户全部放流。

“整个股权众筹领域是一脸懵逼的，这和一开始设定的立场，不是相违背了吗？”齐轩称。

在美国，早在2012年就颁布了“乔布斯法案”，专门新兴成长企业（EGC）简化IPO发行程序、降低发行成本和信息披露义务——这是美国股权众筹得以健康发展的肥沃土壤。

此时，几乎所有的业内人士，都希望中国的“乔布斯法案”的出台。

但投资人并不愿意耐心等待，监管的暧昧态度，让他们更为慌乱不堪。业内甚至流程一种说法：散户不能被教育，就等着被收割。

平台与投资人的矛盾，一度加剧到，不可调和的地步——崩盘降临。

　　4

余晖

这一边，被惹得心浮气躁的投资人，叫喊着“退钱”，另一边，平台百般解释——双方架在这个节点上，谁也难以退让。

退出机制真的毫无破解之道吗？

“其实还有一个办法，就是股权的交易流通”，齐轩类比IPO，如果这些创业型公司的股权，也可以做当像IPO一样流通，就彻底解决了周期长的问题。

齐轩发现，有一批高净值的用户，自行在地下成立了多个“股权交易平台”，进行股权转让，加速流通。

但这毕竟是灰色的，且相应的规则制定、定价体系，都难以服众，“大多没有做起来”。

实际上，这不是创业公司就可以建立的庞大系统，而需要政府和监管的介入。

“当时行业提出了无数设想，比如，建立第四板，都是理想化的解决方式”，齐轩称，整个行业都在翘首以盼，期盼规则出台。

“整个行业都仰着一张小脸，眼巴巴盯着，希望能有监管的助力，让退出机制更完善”，齐轩称，但没人知道，要等多久。

此时，行业已有很多平台撑不下去了，原因是，股权众筹的盈利，是一个难以回避的问题。

当时的平台方，唯一的利益来源，是收取服务费或者管理费。

一般服务费只融资额的2%到5%，比如说融资额1000万，一般小平台只能收到20万的服务费。

说得不好听点，20万的费用，还不够这个项目调研的成本开支。

而很多平台也开始采取“领投+跟投”的方式，平台自己，也参与到项目之中，但是和投资人一样，他们同样也要面临回报慢的弊病。

“很多平台就是等不来监管，自身造血能力也不足，被活活拖死了”，齐轩称。

兵败如山倒，行业急速退潮，巨头们也淡淡离场，繁华如烟消散，两年恍如一梦。

“当年的近300家平台，基本全部离开，转型的、倒闭的、沉寂的”，子野看到，行业中还有百来家平台尚在运转，但这些，已离最开始的股权众筹，越来越远。

“这些平台在运营过程中，沉淀了一些比较理性的、高净值的投资人，平台已安心围绕这些投资人服务，类似基金的模式，这些投资人类似LP”，子野称，此时的股权众筹，已不是2C的众筹。

基金的模式，早已有之，此时大多股权众筹平台，成为“四不像”。

行业一度出现了两派观点。

一派认为，股权众筹就是一个伪命题；另一派认为，股权众筹模式并无问题，就是降生得太早。

在美国，法规健全、投资环境相对理性，股权众筹已做得颇为成功。

而这个需要长时间才能跑完一个周期的模式，基因天生就如中国的大环境不匹配。

投资环境的投机、不理性，体系不健全的土壤上，难以滋生出一朵需要长时间养殖、精心呵护的花朵，它只适合速成、功利的植被。

“恐怕还需要5-10年，投资人趋于理性，法规健全之后，也许股权众筹还能再战江湖”，齐轩称。

就在行业哀鸿遍野之际，却又有逆流而上者。宜信成立了“宜天使”，宜信CEO唐宁也在多个公开场合表示，看好股权众筹。

而就在近日，数月没有更新的百度百众，突然上线一个新的项目。

行业并未彻底衰败，在灰烬中缓缓重生……

　　5

小结

在中国，任何项目的落地生根，恐怕都不能忽视大环境和背景音。

普惠金融撬动了最底层的理财用户，他们刚刚觉醒，尚在蒙昧之初。

他们没有经历过金融危机的洗礼，也没有经受完整的金融教育，就如嗷嗷待哺的婴儿，只有非理性的哭声和呐喊。

而另一方面，金融和文明的光芒，刚刚刺破中国的商业莽林，万物生长，却又原始血性。

规则缺失，投机心重，面对这片土地，金融的从业者们，需要更多的理性和耐心……

“如果金融从业者也陷入非理性，加入狂欢，盲目追求速度和规模，就会陷入群魔乱舞”，齐轩说，这是一个典型的中国式失败标本，解读过去，是为了读懂现在和未来。

来源：一本财经｜编辑：Angela

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